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天康生物市场直销疫苗持续高增长饲料业务结构升级米保险

发布时间:2019-10-18 16:14:14 阅读: 来源:玛咖厂家

天康生物:市场直销疫苗持续高增长,饲料业务结构升级

公司公布2014 年中报,业绩符合预期:报告期内,公司实现销售收入17.31亿元,同比增长 0.58%。实现归属于母公司净利润 8231 万元,同比增长16.74%,每股收益0.19 元,增速符合我们此前预期。公司预计1-9 月净利润增速0-30%。

动物疫苗:市场苗高速增长,税率下降推动盈利进一步提升。上半年,预计公司实现疫苗销售额2.2 亿元,同比增长9.5%。其中,市场直销疫苗收入约3800 万元,同比增长约38%;政府招采疫苗收入约1.82 亿元,同比增长约7%(其中,小反刍疫苗因疫情爆发,全国紧急招采,上半年共确认销售收入约3200 万元,同比增长32 倍以上)。7 月1 日起,公司生物制品业务增值税税率由6%下降至3%(无进项抵扣),预计可为公司节约税费1500 万元以上。公司悬浮培养生产线已启用,口蹄疫悬浮培养工艺疫苗已全面上市(猪口蹄疫O型苗走了绿色通道,产品5 月已经上市),随着工艺技术磨合,后期产品质量有望进一步提升,为销量增长铺平道路。此外,禽流感灭活疫苗(悬浮培养工艺)、猪瘟E2 亚单位标记疫苗有望15 年春防前上市,成为业务新增长点。

饲料:产品结构优化推升利润率。受养殖行情低迷影响,公司上半年饲料销量约38 万吨,同比持平(收入下降0.5%)。其中,疆内凭借传统优势,销量增长约10%,疆外(河南、东北)销量则下降接近20%。从结构看,疆外市场猪料销量占比提升至55%,疆内市场猪料占比提升至43%,推动毛利率提升,饲料业务盈利同比增长2.9 个百分点。其他业务方面,植物蛋白业务因棉油价格低迷导致上半年亏损约1600 万元(其中应收款减值准备1000 万)。

资产注入推动畜牧全产业链布局,体制破冰促进激励制度完善。公司近期公告,拟以9.57 元/股的价格向大股东天康控股股东发行4441 万股,以4.25亿元吸收合并天康控股及其下属8 项资产的股权。本次收购完成后,公司业务将包括植物蛋白与油脂、饲料、兽用生物制品、农业融资担保、养殖、肉制品加工6 大板块,涵盖整个畜禽养殖全产业链,成为新疆农牧第一股。同时,收购完成后,公司核心高管将通过天邦投资直接持有上市公司6.42%股权。结合现有的激励基金制度,我们认为,针对公司核心高官的激励机制已经完全到位,将成为促进公司后期殷实发展的重要动力。

盈利预测:业绩复合增速39%,维持 买入 评级。预计公司14-16 年饲料销量分别为90/100/110 万吨,生物制品收入分别为7.35/8.46/10.1 亿元。同时假设并购资产于15 年1 月并入损益表,则公司14-16 年收入分别为42.3/58.8/66.1 亿元,净利润分别为2.27/3.48/4.4 亿元,摊薄后EPS 0.52/0.73/0.92元,市盈率23/16/13 倍,给予15 年22 倍估值,目标价16 元。重申买入评级。申银万国证券股份有限公司

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