2012年A股回眸市场化改革注入十大正能量

2012年A股回眸 市场化改革注入十大“正能量”

中央汇金公司10月10日公告称，10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建行股票，并继续进行相关市场操作。　　四大行去年曾发布公告称，从2011年10月10日起，汇金公司拟在未来12个月以自身名义在二级市场增持四大行股份。数据显示：去年第四季度，汇金公司分别增持5305.3万股工行股份、9049.6万股建行股份、1.48亿股中行股份和3.1亿股农行股份；今年一季度分别增持5032.4万股工行股份、2267.4万股建行股份、8363万股中行股份和2940.9万股农行股份；二季度汇金增持700万股工行股份及76.26万股中行股份。三季度汇金增持工行626.63万股、中行1881.24万股。　　四大行三季度业绩情况如下：中国银行的2012年三季报显示，2012年1-9月，集团实现利息净收入1894.44亿元，同比增加221.42亿元，增幅13.23%。集团净息差2.12%，比6月末提高0.02个百分点，与上年末持平。集团实现非利息收入799.91亿元，同比增加20.14亿元，增幅2.58%，其中，三季度当季实现收入244.18亿元，比二季度环比增加32.03亿元。非利息收入在营业收入中占比为29.69%。　　工商银行的2012年三季报显示，报告期内实现净利润1857.11亿元，同比增长13.3%。利息净收入3113.69亿元，同比增长16.6%，主要是由于生息资产规模增长及净利息收益率上升。手续费及佣金净收入796.87亿元，同比增长1.8%。归属于母公司股东的净利润1856.02亿元，同比增长13.3%。成本收入比25.80%。　　建设银行的2012年三季报显示，2012年1-9月，集团实现净利润1585.19亿元，其中归属于本行股东的净利润1581.91亿元，分别较上年同期增长13.87%和13.80%。年化平均资产回报率1.65%，年化加权平均净资产收益率24.18%。　　农业银行的2012年三季报显示，2012年1-9月年，集团实现净利润1201.15亿元，较上年同期增长19.19%，主要是由于利息净收入增加。年化平均总资产回报率为1.29%，同比提高0.06个百分点；年化加权平均净资产收益率为23.03%，同比提高0.03个百分点。实现基本每股收益0.37元。利息净收入2532.33亿元，同比增长13.37%；净利息收益率、净利差分别为2.82%、2.68%，同比分别上升2个基点和下降1个基点。　　点评：汇金公司宣布继续增持四大行股份，有利于市场重塑价值投资理念，有助于中长期提振A股市场信心。　　汇金再度入市增持四大行　　温州等地出台金改政策　　中国政府网7月3日公布《国务院关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开发开放有关政策的批复》。批复称，支持深圳前海深港现代服务业合作区实行比经济特区更加特殊的先行先试政策；支持前海在金融改革创新方面先行先试，建设我国金融业对外开放试验示范窗口。允许前海探索拓宽境外人民币资金回流渠道，配合支持香港人民币离岸业务发展，构建跨境人民币业务创新试验区；支持设立在前海的银行机构发放境外项目人民币贷款等八方面进行先试先行。业内专家表示，与香港试点开展双向跨境贷款、成立深圳前海股权交易所创新债券市场发展等成为前海乃至深圳金融改革的最大亮点。国务院批复明确，支持深圳前海深港现代服务业合作区实行比经济特区更加特殊的先行先试政策，打造现代服务业体制机制创新区、现代服务业发展集聚区、香港与内地紧密合作的先导区、珠三角地区产业升级的引领区。　　11月23日，温州市召开温州金融综合改革试验区实施方案新闻发布会，正式公布了温州金改细则。历时8个月，备受瞩目的温州金融综合改革的后续细则终于浮出水面。针对中小企业多但融资难、民间资金多但投资难的“两多两难”问题依旧是温州金改的主题，着力点在于更进一步规范引导民间融资平台阳光化。实施方案的主要内容包括：(一)规范发展民间融资。(二)加快发展新型金融组织。(三)大力发展专业资产管理机构。(四)开展个人境外直接投资试点。(五)深化地方金融机构改革发展。(六)创新发展金融产品与服务。(七)培育发展地方资本市场。(八)积极发展各类债券产品。(九)拓宽保险服务领域。(十)加强社会信用体系建设。(十一)强化地方金融管理机制。(十二)建立金融综合改革风险防范机制。　　点评：与温州金融改革有所不同，前海金融改革更具有区域发展针对性，并且前海金融改革更加侧重于对外功能，尤其是在人民币国际化层面。国内金融研究学者认为，前海金融改革先试先行不仅将带动香港离岸市场进一步提速，也将进而推动资本项目开放及人民币国际化。如果说温州的金融综合改革更倾向于民间金融领域，那么深圳前海的金融服务创新，则着力于在资本市场开放方面深化深港合作，以及通过金融创新促进实体经济、尤其是高科技中小企业创业发展这两个方面。　　QFII、RQFII额度大幅提高　　证监会网站4月3日公告称，为满足境外投资者的投资需求，进一步促进境内资本市场的稳定发展及对外开放，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。同时增加500亿元人民币RQFII额度。　　另外，媒体11月13日透露，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定增加2000亿元人民币合格境外机构投资者(简称RQFII)投资额度，至此试点总额度达到2700亿元人民币。　　点评：从一个侧面可以看出，证监会一直以来非常重视引入长期机构投资者，包括引入境外长期机构投资者。吸引更多的境外长期机构投资者进入，有利于完善我国资本市场运行机制，促进市场健康发展。一是境外长期资金进入直接增加了市场资金来源，同时也传递了境外投资者看好我国资本市场的明确信息，有利于增强国内投资者的信心，促进资本市场改革开放。二是QFII都是发展历史较长、资产规模较大的全球金融机构，投资理念成熟，注重长期投资和价值投资，主要投资于大盘蓝筹股，投资周期较长，投资行为稳定，有利于促进我国资本市场形成理性的投资文化。三是QFII投资程序规范，重视上市公司的公司治理情况和信息披露质量，积极参与上市公司治理，有利于促使上市公司提高规范运作水平，完善公司治理结构和健全信息披露制度，促进公司增加股东回报。四是境外养老金等长期机构投资者的进入，将对我国养老金、企业年金等机构入市产生示范效应，推动其加快入市步伐，改善投资者结构，促进我国资本市场稳定发展，进而为国内投资者投资资本市场创造良好的投资回报。　　沪深上市公司退市新政出炉　　沪深交易所6月28日分别发布《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，并就征求意见及修改情况作了说明。　　根据两所方案，两所将净资产指标的退市期间由原定2年改为3年，增加暂停上市环节；对最近一年营业收入低于1000万元的上市公司予以退市风险警示，相应地其退市期间由原定的4年改为3年；增加因追溯重述导致净资产为负、营业收入低于1000万元的退市风险警示情形；增加B股的股票交易量和股票收盘价指标。　　同时，沪深交易所根据各自市场特点，在风险警示和退市后续安排方面有一定的差异。　　在风险警示方面，沪市通过设置风险警示板及退市风险警示的*ST标识向投资者警示风险；深市主板、中小企业板通过设置退市风险警示的*ST标识进行相关公司的风险警示。　　在退市后续安排方面，上交所上市公司股票被终止上市后，公司应当选择并申请将股票转入全国性的场外交易市场、其他符合条件的区域性场外交易市场或上交所设立的退市公司股份转让系统进行股份转让；公司不申请的，上交所安排其股票在上交所退市公司股份转让系统进行股份转让。深交所上市公司股票终止上市后可以选择全国性的场外交易市场或其他符合条件的区域性场外交易市场挂牌转让。　　综合考虑公司财务状况、持续经营能力、公司治理、内控规范等因素，两所《方案》对重新上市的具体条件予以明确规定，在公司退市后，通过改善经营等方式达到沪深交易所规定的重新上市条件的，仍然可以重新申请上市。同时，两所《方案》规定，公司在退市过程中不配合相关工作的，两所自公司股票终止上市后三年内不受理其重新上市的申请。　　点评：完善沪深两市退市制度有利于市场健康发展。现行的退市制度对提高我国上市公司整体质量，初步形成优胜劣汰的市场机制发挥了积极作用。同时，退市新政将有利于培育投资者和整个市场的风险意识，遏制投机炒作行为，形成以业绩为基础的投资理念，维护市场正常秩序，从根本上保护中小投资者的利益。　　证监会出台“15招”支持民资　　5月25日晚，证监会发布《关于落实〈国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见〉工作要点的通知》，加入各大部委力促“民资春天”的阵营。　　这一次，证监会推出涵盖三个维度15条举措的落实细则，分别从促进民营企业融资和规范发展、鼓励民间资本参股证券期货经营机构，和为民营企业健康发展创造良好环境，表达推动相关工作决心。　　《通知》称，进一步深化新股发行体制改革，促进一级和二级市场均衡协调健康发展。修订首次公开发行股票并上市以及上市公司发行证券等管理办法，研究制定创业板再融资规则，积极支持符合条件的民营企业发行上市和再融资，推动民营企业发展壮大。　　在鼓励民间资本参股证券期货经营机构方面，《通知》表示，将采取以下四点措施：一是简化证券公司增资扩股等行政许可事项，便利民间资本参与证券公司增资扩股；二是支持民间资本通过增资入股、兼并重组等方式投资期货公司，支持符合条件的民营控股期货公司参与期货创新业务试点；三是鼓励和引导民营证券投资咨询机构、证券资信评级机构进一步增强资本实力；四是鼓励民间资本投资设立独立基金销售机构。　　点评：事实上，资本市场的参与者对这一天或早有期许，这对于投资者无疑是个“积极”信号。　　新股发行制度改革进一步深化　　历经20多年风雨，我国已建立起一个市值排名全球第三的股票市场，一个余额居世界第五的债券市场，还有一个交易量名列前茅的期货市场。直接融资支持实体经济的能力不断增强，有力推动着发展方式转变和创新型国家建设。　　4月28日，中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)。随后为落实《指导意见》的精神，中国证监会发行监管部和创业板发行监管部向各保荐机构下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》(以下简称《通知》)，加强对新股发行定价过程的监管，强化信息披露和风险揭示，促使市场参与各方切实履职尽责，合理定价，理性参与，《通知》对新股发行定价的相关事项进行了明确，使之更具可操作性。　　一是明确了行业市盈率比较口径。二是明确发行人、保荐机构需对发行定价合理性及风险性因素进行深入分析和披露。三是明确了重新提交发审会审核的会后重大事项情形。四是明确了需提供盈利预测的情形。　　点评：新股发行制度的进一步完善有助于解决新股的三高问题，同时，切实保护中小投资者的利益。　　宝钢打响蓝筹公司回购第一枪　　有数据显示，截至今年7月31日，两市已有71家公司股价“破净”。就在8月初，针对市场震荡不前及一批上市公司的“破净”现象，证监会有关部门负责人表示，监管部门支持、鼓励现金条件许可的上市公司回购自己的股票，也支持大股东增持。　　在此背景下，宝钢股份8月28日披露公告称，为维护广大股东利益，增强投资者信心，维护公司股价，公司分析比较了分红和回购等回馈股东的方式，经综合考虑投资者建议和公司的财务状况后，现拟以不超过每股5元的价格回购“自家股”，回购总金额最高不超过50亿元。　　在宝钢股份斥资50亿元，打响蓝筹回购第一枪后，多家蓝筹公司纷纷响应。　　中国南车发布公告称，公司控股股东中国南车集团于8月29日增持公司股份47.1万股。本次增持后，南车集团直接持有公司股份77.88亿股，约占公司总股本的56.425%。南车集团同时承诺，拟在未来12个月内继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。　　点评：蓝筹股回购潮体现出目前蓝筹板块处于价值洼地，有利于提振市场信心。同时，对于大股东本身来说也是一笔不错的投资。　　为进一步增强上市公司现金分红的透明度，便于投资者形成稳定的回报预期，5月9日，证监会发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》(下简称“《通知》”)，督促上市公司强化回报股东的意识。　　在《通知》中，证监会表示将重点关注累计净利润为正但未分红的上市公司，同时对上市不久即进行高比例现金分红的部分公司也将重点关注，防止现金分红成为大股东套现的工具。　　点评：分红不仅是上市公司的一种责任，还是市场诚信的良性互动。　　如对于一家公司来说，尽管处在发展阶段，对现金流的要求较高，但是在这种情况下，公司如果能够盈利，给予股东更多的分红，这本身就能坚定股东投资的信心，一旦今后公司有新的投资计划，也将得到股东的积极支持。这就无形中形成了投资者和上市公司之间的良性互动。　　督促上市公司强化回报股东意识　　创业板大股东延长股份锁定　　9月26日晚间，32家创业板公司相继发布同类内容公告，公司大股东主动延长股份锁定，涉及27.83亿股，市值约384.44亿元。包括华谊兄弟、爱尔眼科、红日药业、探路者等多家创业板公司，均公告控股股东或实际控制人承诺股份解禁后年内不减持所持股份，或是延长限售承诺。　　例如，宝德股份9月26日晚间发布控股股东、实际控制人追加持股股份锁定一年的公告。宝德股份董秘梁可晶称，“公司控股股东、实际控制人赵敏、邢连鲜作为公司的创始者，对公司的未来充满了信心，决定在其持有的限售股份解除限售条件后自愿追加锁定一年。他们的追加锁定计划是自愿行为，没有受到监管层的压力。”　　创业板自2009年10月设立以来，迎来了大批成长性好的优质公司。 创业板首批28家与第二批8家公司“大非”即将度过3年的锁定期，于今年10月末11月初与12月末实现全流通，令创业板股价承压。　　点评：在创业板“大非”解禁令市场不安的当前，大股东延长限售股锁定期，此举无疑缓解了创业板的最大近忧，可以看作是创业板大股东勇于承担责任的体现，值得投资者给予掌声，其作用是大大的提振市场的信心。　　转融资开闸和试点扩容　　转融资业务开展，开启监管层动态调节市场阀门。与通过政策刺激市场相比，转融资业务对市场微量调控正如“看得见的手”，通过对市场进行引导，逐步完善市场自我调节功能，激发“看不见的手”实现市场价格发现功能，加强市场与实体经济联系。　　经中国证监会批准，中国证券金融股份有限公司于8月30日正式启动转融通业务试点，先行办理转融资业务。海通、申银万国、华泰、国泰君安、银河、招商、广发、光大、中信、中信建投、国信11家证券公司将作为首批借入人，向证金公司融入资金，为融资融券业务提供新的资金来源，满足证券投资领域资金需求。　　转融资业务启动以来，业务运行平稳有序。截至11月5日，证金公司已累计向首批11家试点证券公司出借资金249.82亿元，转融资余额为101亿元。同时，融资融券余额超过770亿元，其中融资余额较转融资业务推出之前增长近90亿元，转融资业务对市场的积极推动作用初步显现。　　值得一提的是，中国证券金融公司11月6日宣布，转融资业务试点证券公司范围将进一步扩大，安信证券等19家第二批转融资试点证券公司将在近日开展业务。　　第二批进入试点范围的19家证券公司分别为：安信证券、长城证券、长江证券、东方证券、方正证券、国元证券、宏源证券、平安证券、齐鲁证券、西南证券、兴业证券、中金公司、中投证券、国都证券、中信万通、中信浙江、国海证券、民族证券、东吴证券。至此，转融资试点的证券公司增至30家。　　点评：转融资业务试点正式启动，是完善我国资本市场基础性制度建设重要举措，对进一步树立价值投资理念，增强资本市场流动性，必将起到积极推动作用。而转融资业务试点证券公司范围扩大后，能够有效满足新增证券公司融资业务的资金需求，进一步推动融资业务增长，补充市场流动性。

2004年已经是上市公司质量难得大提高的一年。在今后的若干年内可能再也等不到这样的年头。如果这个时候还说上市公司质量不高，我可以告诉你过一万年也提高不了。因为有好公司，就有差公司，大家都好是不可能的。　　股市为什么跌？最简单的原因是供过于求。简单地看供求关系，比如说2004年是融资量很小的一年，融资持续停掉几个月时间。　　在资金供给方面，国家的经济实力增强，居民的储蓄越来越多。因此不是没有资金，而是目前的价格水平上资金不愿入场。市场经济中长期的供求不平衡只有一个原因，就是价格不合适。　　价格合理了，供求一定平衡。现在股市供求失衡，“跌跌不休”，就是因为价格太高了。股市跌了4年，为什么说现在价格还高，还要跌呢？这就需要认真地找一找原因。　　价格的高低从来没有绝对标准，而是一个相对比较。首先，价格高是跟非流通股相比。它们是同股、同权，同样分红。　　此前有一个知名企业搞了MBO以后，分红一下子分了一个多亿。他们是用多少钱买的这个股呢？2块多钱。流通股股东用多少钱买的呢？现在的市价是14块多钱。人家2块多钱买的股和你14块钱买的股一样分红，你分个七八年也赶不上人家一年的回报。你这个价格不高吗？肯定是高了。　　这个西装，我用500块钱买，你上了街马上可以用100块钱买到，你说我嫌贵不嫌贵？肯定是嫌贵。所以相对于非流通股的价格，同样的权利流通股的价格太高。过去是畸形的高，现在还是相对比较高。　　其次，就是和境外的同股、同权的H股、红筹股做比较。巴菲特买了中石油已经赚了70个亿。5倍市盈率买的，现在已经是9倍。但是我们平均20多倍的市盈率跟他相比还是贵。就是说你的价格跟人家比还是高高在上。　　有人说不是有几个企业的价格与香港市场已经基本接轨了吗？问题是国内上市的近1500家企业99%都没有接轨。要接轨的话，还有非常大的下跌空间。除了整体水平的下跌空间外，特别是在股价结构上的下跌空间还很大。1500只股票当中将近1300只股和人家相比还是高高在上。这是各种力量包括政策喊话也不能阻止股价下跌的基本原因。

所以，中国股市目前最大的问题，是流通股的股东当年在误导的信息和扭曲的制度框架下用黄金的价格买了黄铜，包括买了黄豆。因此，提出解决股权分置问题从一定意义上说就是想释放这个风险，一次性地释放这个风险。　　关于股权分置，人们在这个问题上还有不同的观点，比如说共识太难，方案太难找等等。有没有不那么难的解决办法呢，也有。　　我曾讲过中国股市的全部问题就是信息披露不清，导致市场面临着巨大的不确定性。现在首先需要的是把政策信息披露出来。　　我们知道，证券市场是一个信息市场，哪怕再坏的企业，如果信息披露及时、清楚，即使在纽约交易所也可以生存，相反，再好的企业，如果说了假话也会被处罚。　　因此，中国的股市之所以出问题，关键在于最大的政策信息没有披露清楚，这就是我们的流通A股与非流通股到底是同股、同权，还是不同权，即含权。　　如果是同股、同权就要赶紧披露，披露的结果我预计市场有一次暴跌，可能跌30%左右。暴跌以后一步到位，下面就迎来了中国股市长期健康发展的前景。这是一个选择。　　第二个选择就是明确披露A股含权。真正要解决这个问题肯定是要通过解决股权分置，恢复可流通权。在这之前，我们可以做的事情很多。　　比如立即停止现在推行的现金分红。我过去说过中国股市中最具有欺骗性的公平回报是现金分红。因为现金分红是同股、同权。如果A股是含权的话，同股、同权分红就是掠夺了A股的股东。所以就不能同股、同权地分红。很可能是你分红，我分股票。　　再比如非流通股就不能再低价转让给其他任何人，而要优先转给流通股股东，分类表决的内容要大大扩展，如此等等。　　所以，中国股市的核心问题就是要披露清一个最基本的信息，这是关系到整个市场的基本信息，就是A股是含权还是不含权的信息。这个问题说清楚了，相应的政策措施也一致了，那么中国的股市就会立即好起来。　　作者华生，著名经济学家、股权分置改革的推动者教授，著有《中国股市：假问题和真问题》。

牛刀：中国经济可能陷入万劫不复　　未来十年GDP翻番，人均收入倍增，是最近大家议论比较多的话题。日本泡沫破灭后的收入倍增建立在制造业高度发展的基础上，三洋、东芝、日立、本田、索尼等等品牌驰骋全球，为国民经济创造了很多财富，而中国经济的危机在于房地产泡沫搞死了所有的制造业，没有一个品牌可以驰骋全球，更别谈创造社会财富，拿什么来倍增？2012年2月，富士康总裁说：如果人力成本继续上涨，富士康中国将会全面亏损。我想这不是个案，所有制造业都面临这个问题，所以，人力资源继续上涨并没有空间。拿什么来倍增？　　所有的症结都归结到房价泡沫上。继续维护泡沫，可以，那么，中国经济未来十年的走势必然是7654321，一直到负增长，经济危机全面爆发，大衰退降临，这是不可改变的。也有可能等不到4321，一切就over。我教你们这些官僚们学究们一点办法，在2013年2月1日之前，一次性下调人民币汇率，让那些依靠买房发财的炒家们一次资产相对美元贬值三倍，而名义价格只会下降30%到40%，中国金融系统的安全保住了，否则，房价泡沫破灭之日，就是中国金融系统崩溃之时。一次性下调人民币汇率还有一大好处，可能中国经济一次性见底，但是，很快就能拉动内需，用内需来拉动生产可能是中国经济未来增长的唯一路径。而要做到内需启动，首先要考虑人民币实际的币值，现在单边升值的人民币只能拉动欧美国家和周边国家和地区的内需，而抑制了本国的内需，这其实是很悲哀的，但是，因为以前迫于美国的压力，不得已升值，现在这个压力已经没有了，因为美元和美元资产大多已经撤离了中国。所以，我们应该抓住机遇，走出经济的困境，在未来的的经济发展的路径上可以走出一条1234567的通道。　　如果错过了2013年2月1日之前的时机，中国经济可能陷入万劫不复的境地，要花17年才能走出大萧条的局面，比当年的阿根廷和日本还残。是为警示。(凤凰网)

佣金率虽有所下降，但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外，为应对佣金率下降，公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重，2010 年上半年，公司网上交易金额为5878.39 亿元，同比上升22.86%，占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升，降低了公司的固定成本。　　预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元，对应PE 为24.04倍，鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。(东北证券赵新安)　　国元证券(000728)：投行业务收入增长迅猛估值相对合理　　净利润小幅下滑，相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元，同比略增11.12%；归属母公司所有者净利润4.22亿元，同比下降8.55%，好于同业水平；基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元，加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。　　投行业务大丰收。报告期内，公司实现投行业务净收入1.43亿元，同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元，延续去年以来良好的发展势头。整体来看，上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元，市场份额从09年的0.39%上升到0.93%，行业排名前进到27位，创历史最好水平。　　市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈，同时由于营业部网点调整力度较大，市场份额有所下降，双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%，二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点，平均净佣金率约为0.109%，比09年末下降6.78%，低于全行业的14.84%。　　自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元，同比大幅下降109.33%，其中二季度由盈转亏0.22亿元，但相对于自营规模来看，其绝对值较小，自营收益率较为稳健。具体来看，一季度自营收益率为0.49%，二季度降为-0.22%，两者都高于同期上证综指收益率。　　预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对合理，维持“谨慎推荐”评级。(东莞证券陈桂柳)　　广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓自营仍具弹性　　投资要点：　　广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。　　经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。　　公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。　　自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。

创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。　　在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。(国泰君安梁静)　　国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山目标价20元　　报告摘要：　　业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。　　投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投行业务收入占营业收入的比重高达49%，在上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。　　佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。　　权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。　　维持公司中性A　　的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。(安信证券杨建海)　　西南证券(600369)：定向增发顺利完成估值不低　　评论：　　增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文，在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下，公司仅用短短3 个月就完成了定向增发，着实不易，这也超出了我们的预期。但应该看到，参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%，这应与地方政府大力支持有关，公司的基本面并不具备较强的吸引力。　　增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力，公司净资产因此增厚129%，在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右，在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下，业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升，将极大提升现有业务的潜在规模，并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码，这也将为未来的业绩增长奠定基础。

资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购，从而为公司未来的成长打下想象空间，但我们认为，目前这种市场化并购的时机还远未到来，至少在目前的市场环境下，这种并购的不确定性还比较大；而收购非券商类金融资产的难度应更大，对此我们还需要进一步观察。因此，我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。　　业绩将有所摊薄。短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍，估值较高。仍维持中性评级。(国泰君安梁静)　　招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点　　经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。　　承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。　　公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。　　按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。(民族证券宋健)

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